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作者：张圣涵/F3022628、Z0014427/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
基本面
供应端：矿端紧缺是底层硬支撑；
需求端：现实疲弱（淡季+地产低迷），预期先行（旺季博弈）。
后市展望
短期判断：高位震荡，矿端托底+外盘溢价支撑；
中长期：TC修复→锌价中枢下移；矿端延续紧张→底部支撑仍强。
近期锌期货走出伦锌领涨、沪锌被动跟涨的外强内弱行情。LME市场多头资金集中度较高，近端Back结构带来较强的交易性溢价，国内资金跟随外盘情绪做多，放大上涨幅度。近日沪锌价格冲破前期高位直逼27000元/吨，随后冲高回落，维持高位震荡。
供应端
首先锌精矿紧缺是底层硬支撑。目前国产锌精矿TC跌至‑1550元/金属吨，进口TC跌至‑117.5美元/干吨，由于矿山端扰动、进口矿流入不足，矿企议价能力强，冶炼厂拿矿成本被持续抬高，原料库存天数偏低，从成本端托住锌价。当下冶炼厂生产利润亏损，即便计入硫酸等副产品，多数冶炼厂精炼锌冶炼利润已经转负，压制炼厂满产冲动；7月有集中检修，8月虽复产，但受矿源约束，产量弹性有限，市场持续交易“炼厂被动减产”预期。海外方面，海外矿山、冶炼事故检修不断；LME库存维持9‑10万吨历史低位，0‑3月合约深度Back，海外资金集中做多，现货结构带来较强结构性溢价，伦锌率先拉涨，沪锌被动跟涨外盘，内外盘联动抬升国内盘面价格。沪伦比值下行，国内锌锭出口窗口间歇性打开，部分国内货源流向海外，缓解国内锭端过剩压力。
需求端
国内处于夏季传统淡季，镀锌、压铸合金开工仅中等偏低水平。地产链耗锌需求低迷，下游多为逢低刚需采购，主动备货意愿不强，现货端持续维持贴水状态，真实消费并未跟上盘面涨幅，国内社会库存依旧处在相对高位。然而市场提前博弈9‑10月基建、镀锌行业传统旺季回暖预期，多头提前布局远月合约，推升估值。
后市展望
未来需要重点跟踪冶炼亏损是否驱动炼厂新增主动检修减产、出口交仓能否实质性放量、国内“金九银十”是否出现前置补库信号。若后续锌锭持续出口流入LME仓库，海外Back结构逐步松动，或是国内旺季消费兑现不及预期，价格存在回调修正压力，中长期要看锌精矿加工费能否修复，矿端紧张若延续则底部支撑较强，一旦矿源改善，锌价中枢将会下移。
编辑：武宇杰
审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/
复核：王舟青
报告完成日期：2026年8月28日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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